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陈果：真正的复苏下半年才刚开启，A股反攻时刻已到焦点热文

2023-06-15 11:08:30 来源：证券市场红周刊

(资料图)

投资者朋友们大家好，非常高兴有机会可以与大家分享交流我们对于下半年Ａ股市场的看法。我想先谈一下Ａ股市场目前的主要矛盾和我们对于后续市场演变的一些观点。

今年年初，中国股市开局不错，多数投资者也颇有信心，但目前今年赛程近半，无论欧美股市还是日本股市，都走出了不错的上涨行情，反而是中国股市显著落后，而且多数投资者依然谨慎，倾向市场可能还要继续下探。

这里面核心因素对基本面的信心低迷，包括短周期和中长期。

而我们认为，下半年A股市场的机会是大于风险的。

从短周期来说，我们认为今年初只是大众行为模式复常，下半年到明年才是真正的盈利复苏。复常阶段，供给恢复得比需求更快，库存还需去化，需求还有疤痕效应。所以我们看到一季度4.5%的GDP增速略好于市场预期，但无论是工业企业的利润，还是上市公司的盈利其实都是低于预期，企业盈利负增长不能称之为复苏。但随着库存不断去化，需求的疤痕效应减退，供求关系改善，下半年企业盈利会开启真正的复苏，这个过程中不断落地的政策也会对复苏的强度有一些影响，实际上我们并不需要太高的GDP增速去实现一定增速的企业盈利增长，而当前的企业盈利负增长不会是常态。

从长周期来看，市场担心持续通缩或者资产负债表衰退风险。历史上，大国大周期向下，出现显著通缩或者资产负债表问题主要是29年后的美国，90年后的日本，和08年后的美国。总体来讲，政策应对越来越迅速和及时，痛苦也越来越短促和有限。实际上，09年美国非常流行讨论持续的去杠杆或者资产负债表衰退，认为后续十年美股投资都应该降低预期。虽然09年后的十年总体来看美国确实相对危机前是偏低增长的环境，但是低利率低通胀也一样可以成就美股非常黄金的十年。我认为有充分理由相信中国的政策应对将避免我们陷入资产负债表衰退的问题，历史会证明低利率低通胀对股市可以是一个不错的环境。反过来，其他主要经济体，包括今天的美国、欧洲、日本在长周期上都有很多的约束和挑战，中国投资者没有必要妄自菲薄。

我们在短期也没必要把长期问题过度去演绎。股市对基本面首先关心的未来两个季度，会更糟还是更好。站在当前位置，我们认为，可以把握的是下半年真正开启的一轮盈利复苏。下半年PPI、CPI工业企业的盈利增速，包括上市公司的盈利增速，都会好于上半年。所以A股包括港股市场后续都可以期待一轮行情。

下半年的A股结构和上半年会有所不同，上半年除了年初在反映复苏预期外，春节后市场基本都在围绕一些回避经济总量的主题展开，比如AI、中特估或者说股息策略。下半年和经济相关的一些板块，是有机会获得一波修复性行情的，比如高端制造、可选消费、金融等。而从中期看，AI引领的科技产业周期依然是重要方向。

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